[導(dǎo)語]進(jìn)入11月份以來，汽柴油行情開啟震蕩上漲行情。我們不難發(fā)現(xiàn)，本輪行情中汽油漲勢(shì)要明顯強(qiáng)于柴油。另外通過跟蹤地?zé)拑r(jià)格調(diào)整幅度也發(fā)現(xiàn)近期柴油價(jià)格波動(dòng)幅度要大于汽油。這背后有什么樣的邏輯？汽柴油行情走勢(shì)有所分化的情形將持續(xù)多久？

食品級(jí)碳酸鈣,食品級(jí)氫氧化鈣,食品級(jí)重質(zhì)碳酸鈣,飼料級(jí)蒙脫石

受疫苗環(huán)節(jié)利好影響，11月初以來，原油持續(xù)震蕩上行，這為汽柴油行情推漲提供較好的外部環(huán)境支撐，汽柴油價(jià)格均出現(xiàn)不同程度上漲。具體來看：

原油與地?zé)捚裼蛢r(jià)格對(duì)比 產(chǎn)品 11月2日 12月22日 價(jià)差 變動(dòng)幅度 布倫特 38.97美元/桶 58.08美元/桶 19.11美元/桶 49.04% 汽油 5010元/噸 5633元/噸 623元/噸 12.44% 柴油 4519元/噸 4934元/噸 415元/噸 9.18%

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從上圖和表格不難看出，本輪行情中，汽油漲幅要高于柴油。兩者同原油關(guān)聯(lián)性的差異是走勢(shì)分化的一個(gè)原因，除此之外，卓創(chuàng)認(rèn)為還包括如下影響因素：

1.底部支撐差異。汽柴油走勢(shì)的分化由其直接原因來看，汽油的支撐更多來自出口所帶來的過剩資源消化，柴油則主要來自國內(nèi)市場(chǎng)的需求拉動(dòng)。據(jù)卓創(chuàng)測(cè)算，當(dāng)下汽油出口利潤要好于柴油，而且隨著第三批出口配額下發(fā)，加之前兩批配額執(zhí)行完成度不足等因素，導(dǎo)致年前汽油出口較為集中，短期的資源缺口勢(shì)必對(duì)行情形成較大的拉升動(dòng)力。而柴油行情則受南方需求拉動(dòng)，形成上漲的價(jià)格梯度，加之當(dāng)前煉廠開工負(fù)荷高位，因而推漲趨勢(shì)也相對(duì)緩和。

另外，具體從卓創(chuàng)對(duì)山東地?zé)挼某鲐浨闆r監(jiān)測(cè)來看，原油下挫后，柴油出貨率先好轉(zhuǎn)，一定程度上反映出內(nèi)需對(duì)柴油行情的拉動(dòng)大于汽油。卓創(chuàng)認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)汽油內(nèi)需無明顯改善的情況下，依托出口很難從根本上改變供需矛盾，而且過度依賴出口也有悖于進(jìn)口原油的初衷。隨著出口拉動(dòng)逐步減弱，行情分化的局面有緩和趨勢(shì)。

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2.產(chǎn)品終端需求差異。本輪行情中，終端需求差異影響要弱于出口影響，但可以據(jù)此對(duì)后續(xù)汽柴油是否進(jìn)一步分化進(jìn)行分析。按汽柴油用途，可以將汽油劃分為生活性資料，柴油劃分為生產(chǎn)型資料。卓創(chuàng)認(rèn)為，汽油消費(fèi)的崛起更多參照社會(huì)消費(fèi)水平的提升，一是人們的消費(fèi)意愿；二是人們的消費(fèi)能力。消費(fèi)水平提升其中包括人們的預(yù)期收入改善、工資性和財(cái)產(chǎn)性收入的增加等等，這一系列的前提是社會(huì)財(cái)富總量的增加，而創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富必然依托社會(huì)生產(chǎn)。從社會(huì)財(cái)富流動(dòng)的方式來看，社會(huì)財(cái)富先被創(chuàng)造產(chǎn)出后，進(jìn)入分配與再分配，最后至消費(fèi)端。即生產(chǎn)型資料行情會(huì)率先與生活資料啟動(dòng)，PPI先于CPI，柴油消費(fèi)先于汽油，這同樣有望緩解行情分化的情形。

3.下游采購模式差異。從當(dāng)前獨(dú)立煉廠汽、柴油銷售差異來看，品牌建設(shè)、終端客戶開拓在汽油銷售中重要程度不斷增加，這也是導(dǎo)致了煉廠間價(jià)差過大。相對(duì)而言，柴油隨著進(jìn)口原油使用權(quán)和進(jìn)口權(quán)下放以及地?zé)挓捰脱b置的升級(jí)改造，油品同質(zhì)化問題突出，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更占主導(dǎo)。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，煉廠較為集中的東營、淄博、濱州、濰坊地區(qū)，汽油高低價(jià)差最大可到400元/噸（大單報(bào)價(jià)差距也可到300元/噸左右），柴油方面價(jià)差則在200元/噸左右（大單報(bào)價(jià)差距最大僅為80元/噸左右，多數(shù)價(jià)差在20-30元/噸）。

銷售端的差異導(dǎo)致上漲行情到來時(shí)，汽油價(jià)格因品牌、推廣差異導(dǎo)致的不是價(jià)格重心上移而是價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而出現(xiàn)長尾效應(yīng)，致使均價(jià)偏離較多，漲幅更大；而柴油行情則因整體庫存水平的下降，會(huì)出現(xiàn)較為平穩(wěn)而持續(xù)的震蕩上漲行情，均價(jià)難以被快速拉動(dòng)。同樣，下跌行情到來時(shí)，因煉廠擔(dān)憂供應(yīng)量較大的柴油出現(xiàn)憋庫風(fēng)險(xiǎn)，跌價(jià)更為積極；而汽油則因可以通過“化整為零”、下海等方式穩(wěn)定庫存壓力，從而表現(xiàn)出相對(duì)抗跌。

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綜合來看，卓創(chuàng)認(rèn)為，當(dāng)下汽柴油走勢(shì)分化的情況可延續(xù)性不強(qiáng)，后期柴油推漲的底部支撐較汽油更為充足。汽油端在主營外采和資源出口拉動(dòng)下，可以階段性化解供應(yīng)過剩的矛盾，但在提振需求上效果卻乏善可陳；相比之下，柴油推漲的底力要更為充足，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的恢復(fù)對(duì)生產(chǎn)資料特別是能源的需求更為迫切，非但柴油如此，從近期社會(huì)用電、煤炭消費(fèi)、鋼鐵消費(fèi)增量來看同樣可以得此結(jié)論。

后期來看，即便存在公共衛(wèi)生事件影響，在國內(nèi)做好防控的當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的基本面不會(huì)改變。一系列利好經(jīng)濟(jì)政策下發(fā)后，明年利好政策將更好地落地，柴油消費(fèi)將率先增加。可以預(yù)計(jì)，2021年春季柴油下游開工大概率會(huì)提前到來，不排除再度出現(xiàn)汽柴油行情倒掛的可能。

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