[導(dǎo)語]貨幣在經(jīng)濟(jì)增長中的流通，猶如人身體的血液或發(fā)動機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)所需之燃油。年內(nèi)，貨幣政策較2016-2019年有所放寬，助推中國經(jīng)濟(jì)增長。作為居民生活、基建、物流等生產(chǎn)活動中重要的能源供應(yīng)，汽、柴油需求在貨幣政策影響下又將出現(xiàn)怎樣的變化？

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關(guān)于貨幣政策對一國經(jīng)濟(jì)增長的影響,我們可以回顧2008年前后的經(jīng)濟(jì)基本情況。從美林時鐘的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期來看，2008年貨幣政策由“從緊”到“適度寬松”轉(zhuǎn)變，“四萬億”入市讓中國經(jīng)濟(jì)由蕭條緊縮直接跳過復(fù)蘇階段躍遷至繁榮，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長影響力不言而喻。無獨(dú)有偶，據(jù)卓創(chuàng)了解，國內(nèi)汽、柴油消費(fèi)也在08年經(jīng)歷了短暫的增速漸緩后，重新進(jìn)入平穩(wěn)增長周期。下面，我們將結(jié)合國內(nèi)貨幣政策的變化展望經(jīng)濟(jì)走向，并對未來汽、柴油需求變動進(jìn)行分析。

貨幣政策是貨幣當(dāng)局管理和調(diào)節(jié)貨幣與信用的政策，了解管理層貨幣政策方向的變化對后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢的研判有非常重要的指導(dǎo)作用。

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11月26日，央行發(fā)布《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》傳遞中較為積極的政策信號，報告中對下一階段貨幣供應(yīng)調(diào)控的描述為：科學(xué)把握貨幣政策操作的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。具體來看，這一政策落實(shí)的影響年內(nèi)已初現(xiàn)端倪。

央行報告顯示，今年以來已推出涉及9萬億元貨幣資金的貨幣政策應(yīng)對措施，源頭活水的釋放，讓眾多企業(yè)在經(jīng)歷的公共衛(wèi)生事件的影響后迅速復(fù)產(chǎn)復(fù)工。這期間貨幣供給量發(fā)生了怎樣的變化呢？

了解貨幣供給量的變化不得不關(guān)注的便是M2和社會融資規(guī)模。從上圖貨幣供應(yīng)量變化情況來看，2020年M2增速自3月份以來同比增長均在10%以上，同18-19年相比增速提升明顯；與M2增長較為一致的是社會融資規(guī)模的增加（社會融資規(guī)模增量反映一定時期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額），從央行數(shù)據(jù)看，1-10月份社會融資規(guī)模增量310373億元，同比增長44.5%，這一數(shù)據(jù)增量在2019年為13.35%，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)量增加迅速。

單就貨幣增量來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能獲得的好處似乎仍不明顯，如果說貨幣增量是為企業(yè)經(jīng)營注入活水的話，這股活水的成本的高低同樣為人所關(guān)注。央行報告中顯示，前10個月金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利約1.25萬億元；另外比較直觀了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益的便是市場利率的走勢，市場化利率不斷增強(qiáng)，LPR指導(dǎo)性提升，年內(nèi)LPR一年期降低0.30%至3.85%。

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利率降低對社會投資積極性的增長是不言而喻的（這里所說投資指流入生產(chǎn)、制造環(huán)節(jié)，非投機(jī)），而作為生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要能源供應(yīng)，柴油消費(fèi)已率先受此拉動。

從近20年中國GDP增長和原油消費(fèi)情況來看，均呈現(xiàn)同步上漲的趨勢。通過數(shù)據(jù)計算可以得知，二者相關(guān)系數(shù)為0.983，呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。近幾年，隨著國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，和能源利用率的提升，其相關(guān)性有所降低。但換一個角度來思考，能耗降低對汽、柴油需求就是壞事嗎？ 關(guān)于這個問題還是要辯證的看。

卓創(chuàng)認(rèn)為，現(xiàn)階段國內(nèi)的汽、柴油消費(fèi)同發(fā)達(dá)國家仍有一定差異，在人均汽車保有量和人均能源消費(fèi)量上仍有增加趨勢。換言之，同發(fā)達(dá)國家的存量市場博弈不同，汽、柴油消費(fèi)在國內(nèi)還處于增量市場博弈階段，單耗的降低與總量的增減很難確定相關(guān)性關(guān)系。能耗降低、經(jīng)濟(jì)性增加或許正是汽、柴油消費(fèi)總量不斷增加的原因之一。通過對比美國、日本經(jīng)濟(jì)高速增長階段GDP與原油消費(fèi)變化趨勢同樣有高度正相關(guān)關(guān)系，隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)關(guān)系減弱是合理的，但單根據(jù)往年原油消費(fèi)增量模型推算而忽略了經(jīng)濟(jì)增長影響，以此判斷一國石油消費(fèi)觸頂與否有失其合理性。

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另外，通過對比歷年GDP和M2增長的變化情況也不難看出，貨幣供給量同GDP增長同樣存在一定相關(guān)性，而且M2增長往往先于GDP增長變化?？梢灶A(yù)計，貨幣政策的適當(dāng)寬松，對未來汽、柴油未來需求是較大的利好。

綜合來看，卓創(chuàng)認(rèn)為，在“三去一降一補(bǔ)”供給側(cè)改革取得階段性成效后，貨幣政策的適度放松對經(jīng)濟(jì)增長的利好會保持較長周期。從短期經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對汽、柴油消費(fèi)的拉動來看，年內(nèi)，汽、柴油行情雖然經(jīng)歷了公共衛(wèi)生事件的影響出現(xiàn)大幅下挫，但隨著需求改善，行情觸底回升跡象不斷增強(qiáng)，特別是10-11月份，山東獨(dú)立煉廠高負(fù)荷運(yùn)行下，區(qū)域行情卻多次出現(xiàn)背離原油、震蕩推漲的情況。進(jìn)入11月份以來，華南、西南等地年前趕工所迎來的用油高峰已對柴油區(qū)域供應(yīng)過剩的矛盾有了極大的緩解。長遠(yuǎn)來看，國家在扶貧、改善人們生活水平方面仍有巨大的發(fā)展空間，汽車消費(fèi)增長和基建開工增加同樣值得關(guān)注。卓創(chuàng)預(yù)計隨著貨幣政策帶來的一系列利好落地，后期將更大幅度地傳導(dǎo)至能源消費(fèi)端，未來汽、柴油需求增速提升值得期待。

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